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本期《金融不雅海》券商中国记者走进国金证券配资炒股开户-实盘交易流程与平台门槛解析，对国金证券首席策略官、常务副长处牟一凌进行了深度专访。
牟一凌是近几年最受市集怜惜的策略分析师之一，他从2020年开动辅导策略团队建立了“什物质产”分析框架，擅长纠合与主持经济结构转型下的投资契机，怜惜长周期历史并造成了私有的盘考门径论。
本年以来，巨额商品超等周期席卷全球，而牟一凌从2025岁首开动经久强硬看好黄金、铜、铝等什物质源。3月以来，牟一凌接连发布《中国即HALO，什物即方舟》《什物无熊市》等研报，激勉市集热议。
精彩不雅点：
1. 看A股不成只看国内，要把中国放在全球形势里。外需增长、全球订价本事高潮、结汇资金流入，这三件事会带来A股的系统性契机。
2. 本年A股核心投资干线有三条，分别是巨额商品、电力关联开发出口链、消费见底复苏。
3. AI产业不会崩溃，也不会泡沫化，而是在震撼中消化估值，直到新的运用出现。这个经过中核心矛盾会挪动，契机不在运用层面，而在电力、资源这些什物需求上。
4. 电是一个象征。科罚电力问题，就意味着工程机械、化工品这些领域有契机，这是系统性契机，因为中国有最巩固的电力系统和起始进的制造业，二者造成共振。
5. 2022年是“黄金比信心贫困”，但2026年，信心和黄金相同贫困，以至信心更贫困，因为资源品的需求已和全球经济的复苏信心深度绑定。
6. 资源品存在品种轮动但合座共振，庸俗投资者无需纠结轮动，买专科基金或龙头公司是更稳当的聘用，龙头不会错过行情且经久容错率更高。
天下的中国——三大成分为A股带来系统性契机
券商中国记者：您如何界说本年全球和A股市集的核心逻辑？最要道的变量是什么？
牟一凌：本年全球市集的核心，在于三大矛盾的滚动，或者说三大变量的共振。
第一个变量，是AI从产业层面升级为宏不雅投资层面的变量。2025年上半年，AI还仅仅产业投资层面的事，寰球盯着算力、算法；但到了前年下半年于今，它一经升级成了宏不雅变量，穷乏门径也从算力变成了电力、存储等什物质源。一个新兴行业领域越大，对实体经济的什物需求就越刚性，而在电力这一环，中国事最不缺，也最擅长的。
第二个变量，是全球降息周期的拉长。咱们从2024年底就进入了降息周期，但这个周期蜿蜒许多，好意思国事临了一个降息的央行。这内部有两个要道影响成分：一是特朗普政府的计谋聘用，二是AI带来的结构性变化——AI会让消费接续变弱、投资接续变强，最终导致商品通胀强于作事业通胀。这种分化会拉长降息周期，因为商品通胀很难传导到作事业，毕竟东说念主正在被AI替代，薪资涨不起来。而降息带来的好意思元流动性开释，会给金融钞票和巨额商品带来明确契机。
第三个变量，是新兴市集的产业共振。2022年加息周期里，寰球都看好新兴市集，但成本其实是在流出的。当今不一样了，全球降息+资源品加价，新兴市集有丰富的资源储备，它们要鼓吹产业发展，就需要更多的电、更多的什物质产，以至需要更多中国的出口。
这三个变量拧在一都，最终都会落到中国的产业上风上。咱们2026年度策略的题目叫“天下的中国”，看A股不成只看国内，要把中国放在全球形势里。外需增长、全球订价本事高潮、结汇资金流入，这三件事会带来A股的系统性契机。
三大投资干线：资源品、出口链、消费复苏
券商中国记者：基于这些核心变量，2026年您最看好的行业和主题契机是什么？
牟一凌：核心是三条干线，都和刚才说的三大变量良好关联。
第一条干线，巨额商品是全年最核心的标的。这个逻辑不错参考2022年的新能源行业——2022年新能源的核心矛盾从“扩产提效”转向了“能源巩固性”，带来了煤炭、火电、电网的契机。当今AI的逻辑亦然一样，它的发展一经体现为对电力、什物质源的刚性需求，再肖似全球货币计谋宽松、新兴市集投资需求高潮，巨额商品的共振契机相配明确。
2025年以来有色金属一经有所认知，非论是贵金属如故工业金属，2026年仍然是主角。能源领域也会从低位走出来，比如油运，因为能源的需求在扩散。仅仅不同品种、不同业业之间会有轮动节律。
第二条干线，中国的出口链，尤其是电力关联的开发出口。全球都缺电，但中国的电不成径直卖到国外，除了越南等少数东南亚国度，体量太小。是以契机在于两个层面：一是用中国的电力分娩本事、开发帮国外科罚电力问题，比如电力开发、储能、电网、光伏，还有工程机械，这些都是径直的受益领域；二是中国的中游制造上风，咱们有最佳的基础设施，并且许多行业的成本开支一经停驻来了，产业上风在巩固，像化工品这类处于底部的行业，契机会缓缓体现。
第三条干线，消费的见底复苏。寰球总以为消费受房地产影响，但当今中国的消费一经进入了类似日本的阶段——房价下降到深水区后，消费会对屋子脱敏，进入自主发展的区间。
当今一经有信号了：企业结汇量大幅加多，精深结汇会加多国内货币供应量，晋升通胀水平，是以中国的消费可能将近见底了。
2026—2027年，消费的合座开发是不错看到的，仅仅传导逻辑比拟障碍。需要分离的是，即时性消费和作事业可能先复苏，而白酒这类库存较高的品种，还需要时间消化库存。
AI莫得泡沫，但契机向电力、资源等什物挪动
券商中国记者：市集对AI产业链的估值不对很大，您认为现时AI的估值和盈利后劲匹配吗？当今是运用终了期吗？
牟一凌：咱们不认为AI进入了传统意旨上的运用终了期。成本市集认同的运用终了，是出现能创造精深收入的居品，造成收入轮回，让寰球对产业空间有强预期——就像1997年亚马逊上市后，带动总共这个词互联网产业亢奋那样。但当今的AI运用，是另一个逻辑。
木头姐（凯西・伍德）说过，AI是帮好意思国降成本的。降成本意味着什么？成本，即是供应商的收入和职工的工资。是以咱们看到，好意思国大企业的ROE在高潮，中小企业不才降，职工薪酬增速不才降——这本色上是一个“切蛋糕”的故事。2026年出现一个快意：许多大企业AI接受率高潮，雇佣东说念主数减少，分析师展望它们的盈利是双位数增长，但营收只消个位数以至零增长——盈利增长来自砍成本，不是增收。
这种情况下，市集不对势必存在，但我不唱和两种极点声息：一种说AI有泡沫要崩溃，这不推行。一来产业发展还在接续，企业有能源用AI替代东说念主力，成本开支不会停；二来AI产业的债务水平很低，经久债务增速不到30%，以至不到10%，和历史上的要紧产业鼎新比，风险敞口很小。
另一种说法认为AI会泡沫化，我也反对。1997年的互联网泡沫，是因为有亚马逊这种能带动收入增长的企业；但当今的好意思股，关于AI存在不对，股票是震撼的，不是亢奋的。
是以AI产业不会崩溃，也不会泡沫化，而是在震撼中消化估值，直到新的运用出现。这个经过中，核心矛盾会挪动——就像2023年后的新能源，产业还在发展，但股票不涨，契机挪动到了煤炭、火电上。当今的AI亦然一样，契机不在运用层，而在电力、资源这些什物需求上。
券商中国记者：您反复提到全球电力紧缺，中国电力相对富余，这中间的投资契机该怎样抓？
牟一凌：中国的电不成径直卖到国外，那就卖科罚决议。
第一步，要看到全球电力紧缺的根源是投资加多——好意思国投科技，新兴市集再鼓吹自己发展。中国当年建了精深电力系统，当今不错匡助国外科罚电力问题；而国外因为缺电，有些产能会退出，这会给中国的关联产业腾出市集空间，同期带动铜、铝这些和电力高度关联的巨额商品需求。
这内部还有个替代效应：铜和电力关联，铝和电力分娩、需求都挂钩，镍和铝以至不错互相替代。这种替代会让巨额商品造成共振。
第二步，用中国的电力本事和开发出海。中国最擅长建新能源系统，但光伏有个问题——空间诊疗、时间诊疗和巩固性的问题没科罚。淌若翌日储能问题能轻松，当今看似填塞的光伏，装机量可能远远没到顶。
更贫困的是，国外的电力投资，背后是工业化和城镇化的进程，这会带来资源破费的需求。电是一个象征。科罚电力问题，就意味着工程机械、化工品这些领域有契机——这是系统性契机，因为中国有最巩固的电力系统和起始进的制造业，二者共振了。
资源品的需求与全球经济复苏绑定
券商中国记者：您从2022年起就保举资源品，当今看多资源品的逻辑和前几年比，有什么变化？现时影响资源品价钱的新变量是什么？
牟一凌：2022年我提过一句话，“黄金比信心贫困”，其时说资源品是荡漾天下的反脆弱钞票。
这个逻辑当今有延续，也有变化。延续的是全球投资加多、新兴产业矛盾挪动、什物质产价钱核心上行；变化的是，资源品的需求主体从“中国”变成了“全球”。
2023—2024年，全球的铜矿、能源公司认知其实不好，因为国外是作事业主导，不作念投资。但中国投资者以为资源品在涨，因为那两年中国涨的是煤炭、火电，然后才是铜铝——其时中国制造业在“内卷”，干涉大、用电多，但产出恶果不才降，资源品是“红利钞票”。
2025年是个调动点：中国企业不再大领域投资，煤炭、电力的舞台缓缓谢幕；而全球开动投资，什物质产的价钱真确起来了。还有一个变量是特朗普政府的计谋，搅扰了外部顺次，货币计谋转向宽松，这进一步晋升了什物质产的价值。
是以当今要改造一个不雅点：2022年是 “黄金比信心贫困”，但2026年，信心和黄金相同贫困，以至信心更贫困，因为资源品的需求，一经和全球经济的复苏信心绑定了。
券商中国记者：金银铜等金属一经涨了许多，翌日的价钱空间还有多大？庸俗投资者该怎样参与？
牟一凌：先论价钱空间。第一，资源品是共振的，会互相替代。老匹夫买不起金就买银，光伏企业用铜替代银，家电企业用铝替代铜，铝加价了，印尼就减少镍的分娩去产铝，临了总共资源品的贝塔是一样的，不会有的涨有的不涨。
品种会轮动。2025年黄金价钱涨得好，但黄金股认知一般，铜股认知好，因为投资者以为铜矿企业有增长，黄金涨不动了，铜价跌不了。翌日可能轮到铝股，“以铝代铜”的需求会起来，并且铝股估值不贵。
黄金的价钱核心是笃定的。当今全球央行的黄金储备没最初好意思元，黄金的建立比例只消1.5%—1.6%，而20世纪80年代以前，这个比例是2%—4%，建立比例晋升的空间还在。不外翌日的变化是，当工业需求起来后，涨得最多的可能不是黄金这种贵的金属，而是铜、铝这种低廉的品种。
再讲投资提议。第一，看市集共鸣。当今寰球都看好有色，但真确全力作念多的东说念主未几，这阐发市集还没泡沫化。什么时候见顶？当寰球都喊 “AI即是铜”，而不是“AI需要算力”的时候，即是阶段性顶部。
庸俗投资者别纠结品种轮动，要么买专科的基金，要么买龙头公司。龙头公司可能不是涨幅最大的，但一定不会错过这波行情——几十年后回头看，买龙头大致率不会后悔。
临了，历史不错参考新能源的演变：当产业核心矛盾从自己发展转向配套需求时，资源品的契机就来了。这波巨额商品牛市的接续性，取决于两个东西——全球投资需求的开发程度，以及什物质产在全球钞票建立中的再均衡进程。
排版：罗晓霞
校对：许欣配资炒股开户-实盘交易流程与平台门槛解析
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